1. Titular macro de la semana

La inflación estadounidense repunta con fuerza (IPC 4,3% y PCE 4,1%, ambos acelerando) mientras el resto del cuadro macro se mantiene estable: sin señales de crisis encendidas, empleo firme y crédito creciendo. El foco vuelve a los precios, no al ciclo.

2. Semáforo de crisis

0 de 8 banderas encendidas. Los indicadores clásicos que anticipan recesiones están todos apagados:

  • Regla de Sahm: 0,07 pp (umbral 0,50).
  • Curva 10a−3m: +71 pb (sin invertir).
  • Peticiones de desempleo: −7% interanual (umbral +15%).
  • Morosidad hipotecaria: +0,12 pp en 1 año (umbral +0,30).
  • Crédito a empresas: +8,0% interanual (sin contracción).
  • Condiciones financieras (NFCI): −0,52 (umbral 0).
  • Vivienda: permisos −0,4% i.a. (umbral −10%).
  • Estrés en high yield: 270 pb, z=−1,2.

Ninguna cruza su umbral. El semáforo de recesión está en verde.

3. Inflación

En EE. UU. la señal es clara y al alza:

  • IPC: 4,3% interanual, acelerando +1,6 pp en tres meses (desde 2,7%). Dato de mayo de 2026.
  • PCE: 4,1% interanual, acelerando +1,2 pp en tres meses (desde 2,9%).

En la zona euro la presión es mucho menor: HICP 2,8% interanual, con una aceleración leve de +0,2 pp en tres meses (dato de junio de 2026). La divergencia entre ambos bloques es notable.

4. Empleo

El mercado laboral estadounidense sigue firme:

  • Paro: 4,2%, −0,1 pp en tres meses.
  • Nóminas: +57k en el mes.
  • Regla de Sahm: 0,07 pp, muy por debajo del umbral de señal (0,50); paro medio de tres meses en 4,3%.
  • Peticiones semanales: 219k (media de 4 semanas), −7% frente a hace un año.

Todos los indicadores de empleo apuntan a solidez, sin deterioro.

5. Crédito e impagos

Cuadro mixto pero sin alarma:

  • Morosidad hipotecaria: 1,89%, subiendo +0,12 pp en un año.
  • Morosidad de tarjetas: 2,92%, bajando −0,14 pp en un año.
  • Morosidad de empresas: 1,34%, subiendo +0,05 pp en un año.
  • Crédito a empresas: +8,0% interanual; crédito al consumo: +2,1% interanual.
  • Condiciones financieras (NFCI): −0,52, holgadas (por debajo de su media histórica).

Las morosidades confirman con retraso y siguen contenidas; el crédito sigue fluyendo y las condiciones financieras son laxas.

6. Economía real

  • Producción industrial: +1,7% interanual.
  • Ventas minoristas: +6,9% interanual (nominal), consumo firme.
  • Vivienda: permisos −0,4% i.a. e iniciadas −8,7% i.a.; la hipoteca a 30 años está en 6,49% (−0,23 pp en un año). La vivienda, que suele liderar el ciclo, muestra debilidad relativa aunque sin desplome.
  • Confianza del consumidor: 44,8, −7,4 en un año y en terreno recesivo (por debajo de 70).

La nota discordante es la confianza del consumidor, muy deprimida pese a que el gasto minorista sigue creciendo.

7. Tipos

  • Fed: 3,62%, sin cambios en el último mes (−0,02 pp en tres meses).
  • BCE (facilidad de depósito): 2,25%, +25 pb en el último mes y en tres meses.

La Fed mantiene; el BCE ha subido en el último mes.

8. Lectura de fondo

El conjunto de señales apunta a una economía en expansión sin señales de recesión inminente: las 8 banderas de crisis están apagadas, el empleo es sólido, el crédito crece y las condiciones financieras son holgadas. El riesgo dominante no está en el ciclo sino en los precios: el IPC y el PCE estadounidenses aceleran con nitidez (+1,6 y +1,2 pp en tres meses), en contraste con una zona euro más contenida (2,8%). Los puntos de fricción son la vivienda —iniciadas cayendo −8,7% i.a., aunque los permisos apenas ceden— y una confianza del consumidor en niveles recesivos (44,8), contradicha por unas ventas minoristas al +6,9%. En resumen: fundamentos de ciclo firmes, presión inflacionaria al alza en EE. UU. y algunas señales mixtas en la demanda que conviene vigilar.