Titular macro de la semana

El cuadro macro sigue en expansión: el Macro Score marca 93/100, con 8 de 9 categorías en verde y solo la inflación en ámbar. Los indicadores clásicos de recesión están apagados, pero el IPC y el PCE estadounidenses aceleran con fuerza y son el foco de atención de la semana.

Semáforo de crisis

0 de 8 banderas encendidas. Todos los indicadores clásicos de recesión están apagados:

  • Regla de Sahm: 0,07 pp (umbral 0,50).
  • Curva 10a–3m: +71 pb, sin inversión.
  • Desempleo semanal: −7% interanual (umbral +15%).
  • Morosidad hipotecaria: +0,12 pp en 1 año (umbral +0,30).
  • Crédito a empresas: +8,0% interanual, sin contracción.
  • Condiciones financieras (NFCI): −0,52 (umbral 0).
  • Vivienda: permisos −0,4% i.a. (umbral −10%).
  • Crédito high yield: 270 pb, z=−1,2, sin estrés.

Inflación

La inflación estadounidense se está recalentando. El IPC repuntó al 4,3% interanual, acelerando +1,6 pp en tres meses (venía del 2,7%). El PCE subió al 4,1% interanual, con una aceleración de +1,2 pp en tres meses (desde el 2,9%). En la zona euro, el HICP avanzó al 2,8% interanual, con una aceleración más contenida de +0,2 pp en tres meses. La divergencia es clara: EE. UU. acelera con contundencia, Europa lo hace de forma marginal.

Empleo

El mercado laboral estadounidense sigue firme. El paro está en el 4,2%, con una bajada de −0,1 pp en tres meses, y las nóminas sumaron +57.000 en el mes. La regla de Sahm marca un gap de 0,07 pp, muy lejos del umbral de 0,50, con un paro medio de tres meses del 4,3%. Las peticiones semanales de desempleo promedian 219.000 (media de cuatro semanas), un −7% respecto a hace un año. No hay señales de deterioro laboral.

Crédito e impagos

Las morosidades son mixtas pero contenidas. La morosidad hipotecaria está en 1,89%, subiendo +0,12 pp en un año; la de tarjetas baja al 2,92% (−0,14 pp); y la de empresas sube ligeramente al 1,34% (+0,05 pp). El crédito a empresas crece un sólido +8,0% interanual y el crédito al consumo un +2,1% interanual. Las condiciones financieras (NFCI) están en −0,52, es decir, holgadas y por debajo de su media histórica. El crédito fluye sin restricciones.

Economía real

La actividad resiste con matices. La producción industrial crece +1,7% interanual y las ventas minoristas un notable +6,9% interanual. La vivienda, que suele liderar el ciclo, muestra debilidad: los permisos caen −0,4% i.a. y las viviendas iniciadas −8,7% i.a. La confianza del consumidor es el punto flojo: 44,8, con una caída de −7,4 en un año y en terreno recesivo (por debajo de 70). Las encuestas fabriles adelantadas son positivas: Empire State +5,7 (con una mejora de +5,9 en tres meses) y Philly Fed +10,3, ambas en expansión.

Tipos

La Fed mantiene los fondos federales en 3,62%, sin cambios en el último mes (−0,02 pp en tres meses). El BCE subió su tasa de depósito +25 pb en el último mes, hasta el 2,25%. Es un movimiento a contracorriente: mientras la Fed pausa, el BCE endurece.

Liquidez

El sistema gana liquidez. La liquidez neta estadounidense está en 5.958 mM$, con un avance de +1,0% en cuatro semanas y +0,2% en trece. El balance de la Fed se sitúa en 6.736 mM$ y está expandiendo (+0,6% en trece semanas, +1,1% interanual), lo que apunta al fin del QT. El Reverse Repo está prácticamente agotado en 0,5 mM$, sin margen adicional como colchón. La cuenta del Tesoro (TGA) bajó a 774 mM$ (−54 mM$ en cuatro semanas), lo que inyecta liquidez al sistema. La M2 crece +5,6% interanual (23.052 mM$). En contraste, los balances externos se contraen: BCE −2,6% interanual y BoJ −10,9% interanual. En conjunto, EE. UU. añade liquidez —factor de apoyo para los activos de riesgo—, mientras Europa y Japón la drenan.

Rotación sectorial

El apetito por el riesgo es pleno. La señal de rotación sectorial (datos de French hasta el 2026-05-29, con retraso de varias semanas) muestra los defensivos rezagados en −14,4 pp frente al mercado en tres meses y −4,7 pp en el último mes, señal de rotación hacia el riesgo. El proxy Dow/Nasdaq, más actualizado (hasta 2026-07-10), marca −5,1 pp en tres meses pero +1,1 pp en el último mes, un matiz de estabilización reciente. En conjunto, los defensivos no lideran, lo que es coherente con un mercado con apetito por el riesgo.

Lectura de fondo

El conjunto de datos apunta a expansión, con un Macro Score de 93/100 y cero banderas de crisis encendidas. El empleo, el crédito, la actividad, la liquidez y la bolsa están en verde. El punto de vigilancia es la inflación estadounidense, que acelera con fuerza (IPC 4,3%, PCE 4,1%) y contrasta con una Fed en pausa y un BCE que endurece. Las señales mixtas están en la vivienda (viviendas iniciadas −8,7% i.a., aunque los permisos apenas ceden) y en la confianza del consumidor (44,8, en terreno recesivo), que chocan con unas ventas minoristas robustas y unas encuestas fabriles en expansión. En resumen: ciclo expansivo con presión inflacionaria al alza como principal desajuste, sin señales de recesión inminente en los indicadores presentes.